遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

6 C4 v+ b. ~' T6 Z- M12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

: I+ H3 E+ _! v! t说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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- F$ |; \' {* p7 _" H$ N上市第一天，就“关灯吃面”

! ?& u$ I$ [9 ?& d( t0 C; T5 }结果大家也看到了。
6 i4 x( D7 r. |! g5 @1 H; A/ v
/ j4 n$ k5 Y, o" j1 r暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

; J7 b& X$ p( B( d  g5 P- c, Y3 I先说股权结构。
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+ j/ }6 D8 X  n1 e+ Q$ q遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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/ [9 L7 ^6 v5 m0 k' Y* O加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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5 a" V0 A; t+ |# k" F: ]1 a) Y  a换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
6 h9 _) h$ |! z0 k) e$ m/ v照样破发。

& Q: l: z6 K4 B, Q. |最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

/ M% l! v( L0 s5 d3 y$ ]' a门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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. z; A1 m, l( V/ a+ J: v  t) l0 M再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

& H5 w) O5 C8 k+ N- J+ P2 ]2024 年：300 店
+ |- D! }) v1 O: ^: O
( Z; Y5 H* \% U$ T6 r2025 年上半年：400+ 店

- M0 |$ {* b+ D6 s, q( `到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
: N. T* e; H9 x; ^1 S; O& R👉 单店效率在下滑。

) M: U8 i2 _7 P& |7 _" E- h$ B3 l: e2025 年上半年：

9 {* G/ z/ e$ v& I- k7 I* m' S4 I直营店单店日销 同比少了 888 元

. ]# j9 h4 F  O; o加盟店单店日销 少了 1035 元

) }1 m" B9 o. v  F7 F- Q更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
% X2 h$ f* z' p0 u# n
2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

& w; T+ r: q9 n' J. F+ y+ m翻座率：

无论直营还是加盟

- n, ~, C4 o' {: l5 v; F2025 年上半年都明显下降

* i! f4 S7 Q" B) z这说明什么？

一句话：
* A  _9 k( ]6 ]! e6 t( X! R靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

( {9 m5 F: ?4 [这正是资本市场最怕的那种局面——
& M" e7 i9 q0 I0 \6 p规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

5 q/ Q/ o7 f# I6 f, v! F! a5 l第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
3 r8 [; z9 S, m; r' R& G9 O将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

, F) x' m6 l; A8 P! \  ~0 g不是没潜力，但确实还差火候

- i( s1 H8 C5 T当然，话也不能说死。

; `6 l8 g( S. p$ g遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

7 r6 r3 d# O9 ]) v供应链损耗率明显下降

+ {- k/ i1 X  _" e5 {8 m香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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& N! e6 V! d. ~/ v& d# J但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划