遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
- f1 n) ]* T2 \- l, K( U+ B  z5 h
( U7 T1 g7 ], C2 s12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

4 ~) _6 f, O' B, g, S! B说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
: u9 n) [' r) i3 h! h# d0 |
/ K6 g6 T5 s+ m" h; Q( Y; U: w国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

) u! g* m2 a& K+ `5 a6 o结果大家也看到了。

, x0 }  t! f0 W8 N, t& x- R暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
: J  m; B( o4 h2 |4 j
& _6 E/ c! Z5 y2 T遇见小面的股权非常集中：

3 Y8 f: }0 h. l6 V$ c创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
8 J4 C# b- w! ?% \( W+ u# I
* t6 P- }) @" N1 H% @前 25 大股东合计持股 95% 以上
  t( v7 x9 l( v/ I6 w# p: c
; K8 ?3 T2 t* b/ P& G' J' J5 X换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
; D4 c4 r6 u! A! f% t3 F0 a
0 ~! Q. h! z; `: z7 D0 Z8 H最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

9 r% b/ H) j; ?$ G& G1 t' x再看基本面。
; n8 [5 q, z# c! K1 l  {
, O' @# G, C) G4 o遇见小面这几年，扩张是真的猛：
, |/ D0 ~$ b# |. C0 I$ g
( V' w- j: ~8 z5 ?1 x2 B' i' f2023 年：200 店

2024 年：300 店

/ P- _* I' @% d3 `$ v; @2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
$ Y+ U6 R2 V0 j. S, [2 U
3 [# _/ e4 _  y( Y2 ]而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
4 M/ m( Y) O/ N. o2 m
2 k. u  Q& h8 o$ }: B+ N但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

0 Z! w( M2 e- t2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元
( S6 l8 V2 P/ \6 t# ~- Q
加盟店单店日销 少了 1035 元

" X6 w$ C. V) u  M! p1 h更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

, t6 M) _) {% _$ U, [客单价：
* y( t) S$ `/ u$ V  G/ }/ A
7 f/ u! ^8 q" l2022 年：36 元

2 i/ O1 F" {/ @% H# q6 J8 l2025 年上半年：31.8 元

  L" S7 |4 b3 U4 R; ~6 `翻座率：

1 ]/ V. r$ |$ Z+ o0 f- R; s无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
' L* J+ G; `& s( a- z2 N/ F' ?5 s
9 R% N0 W4 h2 t: }这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
" C1 D3 A3 d" ~5 L( H& L  c3 h
负债高、区域集中、模式争议

* c+ P$ ^6 m5 K0 o7 W5 [2 Y再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
6 N; \  J% [! @1 Y6 F% z! O这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

) L, g9 d6 O9 A+ ?$ r第二，区域太集中。
) e+ [. ?. {9 @1 P) w* I. S将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
% i+ h; E6 H1 C( B9 m
4 i7 v, O! F9 ^% c第三，预制菜争议。
5 @' q6 x1 j) @( B! p6 `1 T公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

  G, w6 U. B9 X! e& b当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
7 G2 Q9 l- X. S/ Z' i  K
数字化会员体系，800 多万会员
) m/ G& _: O# G/ k
0 x+ a" E0 H6 C" w' P$ H/ e6 S供应链损耗率明显下降

! e1 x3 N! n9 K$ }0 P2 \* I香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
. v* W% a, L- u+ S7 l
& z# o, Z% C0 l但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
' L0 o% o% \+ R# f1 J你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
9 O! L' z( s* d( w! y

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划