遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

4 }! \3 s  p0 n  i12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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! e1 m( g4 j; e; e6 A说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
( I  X/ D( \! X- j: f香港散户很热，机构却明显更冷。
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. T& C$ @2 i' U( h国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

! \( B# b2 m" @8 a% W+ j4 P上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

+ P1 ^8 I- I4 Q4 T# ^暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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2 h( k1 O; e9 C  _+ a0 l这时候，市场在犹豫什么？
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8 r# Z9 p6 q5 |6 g+ k豪华股东阵容，也没兜住股价
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2 V( [9 ]: G" }4 ~8 i先说股权结构。
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5 `, X$ _2 ~! m, q% ~) N2 B: W1 p" n# r遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

2 B- O3 |8 ~: ]- `5 x. u1 I; D加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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3 l  E; }7 k; b. a1 X, D0 |+ e前 25 大股东合计持股 95% 以上

) L- E! E* Q1 j  E! {- M换句话说，流通盘只有不到 5%。
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" F  U" H( v/ J* M+ B' A% D& F( D6 X$ m" Y按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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! }2 u& ]' u) l, H2 G最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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# e" l. i, r) N; x" M遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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/ h( r- N) ^, i  t) _2023 年：200 店

2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

  D% b- L+ T( `- t4 j* Y规模故事讲得很漂亮。
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- O0 o9 e. R& S7 J0 X但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

5 I  e0 Z5 |9 J5 u* J* S直营店单店日销 同比少了 888 元
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8 L: ~  `! P& J9 l加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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! O6 y9 O+ r2 g4 B: y8 c无论直营还是加盟
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* \5 x/ F: B  V8 l0 @$ U: G" ~$ ]- m2025 年上半年都明显下降

# {- Q% z0 X$ t7 C这说明什么？
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一句话：
0 V* H0 l& k- H) d9 t靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

1 [& T$ L" ?! _5 g" T这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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1 H) P* |$ t' r第二，区域太集中。
, T" P7 H  v: f. z9 N1 M: i将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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% m5 }! T. \, R2 a) P第三，预制菜争议。
4 Q$ j3 k+ r1 |" B, u% W% X公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

, ~  w4 _5 c* q* m: T网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

8 o# K' E; o! I+ w" s不是没潜力，但确实还差火候

; [9 |3 v) ]* z  Y0 u3 w当然，话也不能说死。

1 Z- B2 T/ @( W: Y, G遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

, o- _, Q3 J9 u' j) T+ Z7 y% A供应链损耗率明显下降
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: N) ~8 F9 T5 H; L  x/ q! M+ q香港、新加坡出海开始落地

, X8 [& z  f+ d6 y- d如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

" a4 ^  J1 t1 U/ t' N$ G0 v但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划