玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
7 d# b7 \, X) ^' F" ]% `* X在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

" z0 V% ~) P8 W5 u$ z数据摆在那里：
8 G7 h9 n5 W" M. R' o2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
8 \0 Q' g# @( F4 q到 2024 年直接冲上 5000 亿。
( J' y  {0 s4 x& ?0 c2 r, [4 ?其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
8 v: f. Y2 B0 D' b0 U
8 x% g- w' {" R! m/ l' v所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
' u( _) _+ u& C. y2 @$ N! U它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

. g1 }- S" z, z5 b但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

% f9 K' V+ c2 z0 A' h0 _% C国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
7 F5 c% x$ Y# m但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
% N0 T6 z+ U' ?  G% J) Q更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

; I+ g0 x, Z+ k7 d/ E结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

( P$ ~: r9 v/ o8 m# y再看“医美三剑客”的现状：
. p" B0 I8 @2 G
# K1 c8 j9 f" h华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

( @0 d+ j' t. }! h% M* B爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

# G) D+ A8 H) q) T( X昊海生科：比巅峰跌了 74%。
& P3 H- g$ v$ W2 e( Q4 C
玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
7 v7 }& ?' F2 G4 v% B上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

. F; s+ a7 v( ~8 a比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
8 u: ~" I, k& {) l: Q6 M原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
) G( Z/ p5 h6 V( d“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

# @8 a- B9 @3 H9 c$ p昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
/ [1 D0 o$ [* [7 h但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
' o! f7 _( y. Q6 L
行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
& \" T$ Y0 K3 r8 q  w3 F9 h
在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
5 S3 V4 ~' W: ~$ D  Z% ?  m
7 ?6 c2 G; R6 n自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
! I" v* Z* A2 O4 C# \
02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

4 y# ]( N( ^/ Y& J为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
' N) b* E1 S0 n! P# Z但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

+ ^. ?" |$ g2 }+ d- ?, C走不走得稳，真不好说。
+ d  ]6 d9 s4 O4 O2 E
8 w! T( d# [; U8 P% U6 K华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

) I- C8 u3 c& J3 T! b: @7 r+ w! D华熙最近投资动作频繁：
* F4 {; c4 P5 T9 R
用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
" D$ `& r8 u/ s" g5 y: }
用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
, o; f5 _; m' n& N/ |- j# I3 L$ F9 T
& I! }5 S; G9 I' G3 c1 C8 ]但都还没形成贡献。
9 x& i6 ^7 U  o( r% z$ @1 M: T
( o! s$ G( a! i$ Q7 f8 n" J0 z/ C  i反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

+ a' E: V% F$ h0 |! N昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
/ r7 e' W7 D! N0 y2 y9 x, C
昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
! K; j: v0 G5 L- M) s7 L3 o' b虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
! r& j3 a: z# Y; N9 f6 k
8 t1 c- i3 B; J- Z1 y, F8 c但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
4 D3 S4 Q/ H# J
拓展全球市场

; Z- e% W) m9 a! m$ P2 @1 @布局数字化
( V  I2 y8 C; N9 [; S" w8 w  b
$ a6 G/ ^1 J$ H0 B; P. l3 v算是多线铺路。

+ C! ~- m- p4 X+ n/ N  b03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
* u' ~" Z  P. `* R, r7 |: R" m1 n
商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
& |/ ~% d% `) p$ G
风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
3 N9 ^* J% \4 \4 A1 l( }
营收：31.63 亿（-18.36%）

+ V- C# N4 h$ K0 i6 S0 t净利润：2.52 亿（-30.29%）
" k0 _+ D0 W$ H3 m: j$ B
皮肤科学板块连续两年下滑
, q- I+ @5 q2 H5 o
销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
  R8 a3 V& s: a0 L& W- j
营收：18.99 亿（-8.47%）

, }/ t; B" e3 N7 c净利润：3.05 亿（-10.63%）
0 t: z0 W) }. _/ `) H
) q1 {: W# T0 X, l/ f/ ?# |3 f) k虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

" b' J" ^* x. y5 X从巅峰到现在：
$ @' }6 \4 b; U3 x" Z  A% l
4 w3 ^' y  J% o8 f. Y$ C爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

$ _9 \+ r) ~4 {1 N" h5 S玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

, L/ n- |) [5 L$ l5 Q/ p" S% Q. |未来怎么走？
; B  `' ?1 o6 H: u没有人能一锤定音。

: G7 n" L$ f* I4 n! Q2 ^5 U但可以确定的是：
$ {: [% u$ k- r( A7 A5 f$ }9 v% w医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀