玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2 q6 S& h! _* y2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
$ {) ~) X3 F( ~0 ?其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

& s) w3 P3 Q+ ]所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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1 u- H6 P" Y9 U- i) P3 {- `那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
) p9 H3 X3 B0 T; O7 y它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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& \9 V+ h+ _4 H0 ?但问题来了——
- f6 f- @8 B' }0 W& V6 {" b, X9 ~这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
; e( G; c7 F+ f+ f+ P  U华熙生物、爱美客、昊海生科。
* y/ W: S4 R. o0 u9 l. }0 d但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

+ x/ m4 o0 a; ^7 M7 ?重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

" U+ o- v+ {. _* b, F结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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- J% g7 U9 g7 F% C# t再看“医美三剑客”的现状：

3 h- b( o' @: q8 h# a% |华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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9 Q% X2 }# G: k0 F5 M9 Q昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

. y( ^7 e8 n" w4 l5 ]华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
3 s6 X% O0 t! v4 q! c$ p$ e但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
+ k( X' n/ F6 b0 ]2 p4 M6 r7 D2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

" V3 `! N5 |0 U在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

4 R! l" J/ \  ^4 Z* f) u自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

& f& h* x% C3 T( q02｜三家都在拼命转型
* f1 Q9 T" Q3 N6 U7 C3 a爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

) i6 S/ J, z0 Q6 `# W2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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3 b) ^1 P1 I, f# u! M3 z走不走得稳，真不好说。
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- G: b9 w: ?+ u0 V8 D& ~% H2 p) d华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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4 p6 O" o" k' Y# I华熙最近投资动作频繁：

5 h1 S/ U+ C- b+ O/ z/ \5 ]$ B用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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. d' \' \; x+ c昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

' s& U# k+ v1 m, |) S9 t' b$ k昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

# q; Q1 M" s1 H% v) m" q( [医美产品往高端走
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拓展全球市场
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布局数字化
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算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

1 q9 v1 q; [2 w1 Y! y( z* [风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

! B9 \' w$ ]0 m华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
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/ ^1 O$ D* Z) f# C净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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! N/ w7 o" E, r2 k! b* ?% j昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

/ c+ d3 `# b# g1 Y5 x4 U虽然也跌，但比前两位缓一点。
) }9 o- R) m, w7 t4 I! a不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

9 e  _- |  [5 v/ r7 K从巅峰到现在：

0 b  ~  X9 k  _' K爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀