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资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。( R4 n, {+ y- M* E$ ? L% S8 C
2 O, A2 N0 _6 }$ d0 u" ?4 V F2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。
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/ y- }8 Z) v$ X+ z! t一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。6 t0 I8 o) y9 D- P% K
: B/ Y: a- q' \" r但这些光环没持续太久。
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股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。
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$ ]! S6 U3 q& C“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去
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泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。2 m# b1 n3 N4 }6 \7 J
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那几年资本都对它没啥信心了。( E- x$ h1 N R* T6 r
0 c* M4 U( A2 w6 i后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”: i; o5 T! W3 L: }3 k
* Q; k3 I: z7 `0 B" ^ ]可问题是——
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- ^" [5 r6 P5 I" u潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。
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名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.- S' P2 ]2 o$ c. ^, {
7 e3 M3 e: e! i. ]: F. f% E所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。; a5 I. P0 x2 x4 h B
$ G) Q7 x3 I0 R8 }更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。& X8 F% K- G) N% ^
2 X: ?* E; }& U ~/ F2 v, c数据好看，但资本并不买账 e9 K, G# }/ z
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三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。
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为什么？5 e, [! h- J5 r, d
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因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。. H) q1 C9 t2 ?" g g: D( n% I$ ]4 e
! t R5 I' w9 }4 f& m; p美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。
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' Y7 q$ Y ^6 k; l( F4 M分析师也开始泼冷水： e: [$ j0 A; a4 f$ I' `) z
8 L& K& }( i: r; X. c2 r**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了; R# f( r3 h: M @
# h/ Z. c" ?+ U1 O9 W0 s3 W, x**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来) b4 V( o. [: W2 E5 I
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**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉
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更狠的是德银一句话——/ W0 `4 X$ v6 E% J. L3 j
“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”9 a/ k1 T0 @7 h/ ]1 C3 {
（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱）5 f! @' [0 p* _, G1 z" Y# G
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未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩”
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8 E, _7 c1 j, \9 x# y) o% d& w侃见财经的观点很简单：
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Labubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。
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+ F: m/ ^2 I4 G, \; Z! a% g( P* x而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：
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估值已经被提前透支7 D: l7 ~5 w3 w2 _5 J' `9 W7 K9 b" b
) Q- H* J0 [0 O0 ]; {' A+ t机构已经大幅减仓) ~1 S! n- N; w7 R0 O( H" Y
1 q/ { B( ` a- M5 r" @: K潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显/ b% _* t0 E$ }( t* `4 [. A
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要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。* i0 O- r% `: g" P
! Q& L! }) \9 s+ |% i8 R所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。
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发表于 2025-12-11 10:03
发表于 2025-12-11 10:19
